同樣指向商業(yè)銀行這一資金供給端，逆回購(gòu)與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以發(fā)揮類似的作用。從央行貨幣政策目的來看，均在于維持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。因此，明年一季度央行無論是繼續(xù)沿用逆回購(gòu)或是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，概率都是一半一半。

    綜合分析，降準(zhǔn)的可能性應(yīng)稍大一些。理由大致有三條。第一，明年第一季度的公開市場(chǎng)央票到期資金量為零，跨期之長(zhǎng)實(shí)屬罕見；第二，目前銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張杠桿率降低，造成了流動(dòng)性不緊張的“假象”；第三，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，中小企業(yè)需要進(jìn)一步降低融資成本。

    央行可能降準(zhǔn)的第一個(gè)理由，指的是季節(jié)性因素與央票缺席疊加，可能造成流動(dòng)性高度趨緊，降準(zhǔn)可以一次性、集中釋放數(shù)千億資金。Ｗｉｎｄ資訊統(tǒng)計(jì)顯示，２０１３年年初至４月８日，第一季度的央票資金量釋放為零，加上此前所操作逆回購(gòu)的陸續(xù)到期，僅這一塊的銀行資金缺口就達(dá)到２３００億元。

    同時(shí)，春節(jié)期間商業(yè)銀行備付需求將陡然增大，光憑逆回購(gòu)注資可能會(huì)首尾難顧，造成央行和商業(yè)銀行同時(shí)“受傷”。蛇年春節(jié)為２０１３年２月９日，此前一周左右恰與月末重疊，資金緊張程度可以預(yù)想。歷史數(shù)據(jù)顯示，龍年春節(jié)為２０１２年１月２２日，當(dāng)年１月份的流通中現(xiàn)金（Ｍ０）為５９８２１億元，環(huán)比增加９０７２億元，增幅達(dá)１７．８８％，且１月份的Ｍ０數(shù)量也是２０１２年全年最高；兔年除夕為２０１１年２月２日，當(dāng)年１月Ｍ０為５８０６４億元，環(huán)比增加１３４３６億元，大增３０．１１％，該月份Ｍ０也是全年最高值。僅憑此計(jì)算，央行下調(diào)準(zhǔn)備金率０．５個(gè)百分點(diǎn)還是非?！氨Ｊ亍钡?。

    作為輔證，龍年春節(jié)前６周的２０１１年１２月５日，央行降準(zhǔn)０．５個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還在２０１２年１月１６日至春節(jié)的那一周，向商業(yè)銀行逆回購(gòu)注資３５２０億元。此外，在全年連續(xù)提準(zhǔn)６次、加息３次的２０１１年，兔年春節(jié)前兩周央行暫停發(fā)行央票并實(shí)施了定向逆回購(gòu)３０００億元。作為中華民族最重要的傳統(tǒng)節(jié)日，春節(jié)期間的現(xiàn)金需求以及貨幣當(dāng)局“保春節(jié)”的意愿可想而知。

    第二個(gè)理由，也同時(shí)解釋了當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金面緊張程度有限的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月來，包含１９６０億元央票到期資金在內(nèi)，央行連續(xù)１２次逆回購(gòu)仍最終實(shí)現(xiàn)了１６１０億元的資金凈回籠。不過，期間的資金價(jià)格卻明顯低于往年同期。數(shù)據(jù)顯示，該區(qū)間７天質(zhì)押式回購(gòu)利率的高低端為３．４７％至２．６６％，較去年同期的４．４１％至３．０８％走低約８０個(gè)基點(diǎn)。

    實(shí)際上，在財(cái)政存款上繳規(guī)模高于去年同期、釋放規(guī)模低于去年同期的條件下，資金價(jià)格本應(yīng)同比出現(xiàn)上漲。統(tǒng)計(jì)顯示，今年１１月財(cái)政存款釋放１１４８億元，大幅低于去年同期的３７６３億元；今年１０月上繳４８０５億元，高于去年同期的３９５１億元。據(jù)銀行方面人士解釋，上面收得多放得少，但回購(gòu)利率仍出現(xiàn)下行，其實(shí)是銀行機(jī)構(gòu)通過購(gòu)買債券、發(fā)放信貸進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張的杠桿倍數(shù)，今年尤其是近幾個(gè)月以來出現(xiàn)大幅下降所致。而據(jù)券商人士透露，與銀行不同，他們并未收縮杠桿。不僅二級(jí)市場(chǎng)加大了投資力度，而且交易商協(xié)會(huì)等監(jiān)管部門也于近期放開了券商承銷中票、短融的資格限制，無異于再添了一把火。

    而這意味著，不像券商、保險(xiǎn)那樣具有跨年賬戶的商業(yè)銀行，明年初新的投資額度下來后，其資產(chǎn)擴(kuò)張勢(shì)必要重拾升勢(shì)，目前的流動(dòng)性寬松“假象”也將不復(fù)存在。因此，央行或不得不在明年初甚至更早些就未雨綢繆，方式很可能就是降準(zhǔn)。

    第三點(diǎn)理由可以簡(jiǎn)單敘述。首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況尚未穩(wěn)固。１１月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)１０．１％，高于今年４月以來的所有月份，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（ＰＭＩ）１０月、１１月連續(xù)突破５０榮枯分界線，且出現(xiàn)環(huán)比增加趨勢(shì)，但這一經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚未完全確立。其次是中小企業(yè)融資成本高企如何解決。剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，保持信貸規(guī)模適度增長(zhǎng)。這樣看來，貨幣政策刺激還沒有到退場(chǎng)的時(shí)機(jī)，明年初應(yīng)該有降準(zhǔn)的可能。

發(fā)布時(shí)間：2012-12-25