泰國(guó)正大集團(tuán)收購(gòu)平安保險(xiǎn)事件尚未落下帷幕，中海油已傳來(lái)成功收購(gòu)尼克森的喜訊，不論是外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)，還是中國(guó)企業(yè)走向世界，皆是話題不斷。過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)與中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)可謂冰火兩重天：國(guó)內(nèi)并購(gòu)不甚理想，而境外并購(gòu)卻一派欣欣向榮之象。但無(wú)論境內(nèi)抑或境外，2013年及今后幾年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)都會(huì)有一些新的趨勢(shì)。

　　境內(nèi)并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)

　　1.目標(biāo)行業(yè)多元化發(fā)展，金融行業(yè)成為新寵。自2002年加入WTO以來(lái)，中國(guó)履行其承諾逐步開(kāi)放中國(guó)金融市場(chǎng)。近年來(lái)，中國(guó)金融領(lǐng)域的開(kāi)放力度呈加強(qiáng)趨勢(shì)，例如國(guó)家發(fā)改委2011年修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，將外商投資金融租賃公司從“限制類”調(diào)整為“鼓勵(lì)類”。中國(guó)廣闊的市場(chǎng)前景、快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及開(kāi)放的政策，無(wú)一不刺激、吸引外資進(jìn)入中國(guó)金融領(lǐng)域。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年外資并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)金融服務(wù)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到159億美元，較2011年增長(zhǎng)50.8%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。其中，排名前三的交易項(xiàng)目的收購(gòu)方均來(lái)自東南亞國(guó)家：泰國(guó)正大集團(tuán)以93.8億美元收購(gòu)中國(guó)平安(601318,股吧)15.57%的股權(quán)、新加坡淡馬錫集團(tuán)以23.8億美元收購(gòu)工商銀行(601398,股吧)1.02%的股權(quán)，以及新加坡政府投資公司增持中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(601601,股吧)的股權(quán)。由此可見(jiàn)，金融行業(yè)將成為未來(lái)外資并購(gòu)的新寵，而東南亞勢(shì)力在中國(guó)未來(lái)金融領(lǐng)域的地位尤其不容小覷。

　　2.換股并購(gòu)在實(shí)踐中或?qū)⒊蔀榭赡堋?006年頒布的并購(gòu)規(guī)定中，換股并購(gòu)是最吸引外界注意的亮點(diǎn)之一，并被寄予厚望。但是自2006年以來(lái)，中國(guó)并無(wú)跨境換股的成功案例，使換股并購(gòu)這一國(guó)際最流行的并購(gòu)方式在中國(guó)處于尷尬地位。其主要原因在于，國(guó)內(nèi)關(guān)于股權(quán)出資、換股并購(gòu)相關(guān)配套規(guī)定不完善。但2009年的《股權(quán)出資登記管理辦法》、2010年的《境外投資者以其合法持有的在境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的股權(quán)出資審核操作規(guī)程》及2012年的《關(guān)于涉及外商投資企業(yè)股權(quán)出資的暫行規(guī)定》，讓迷失在霧霾中的換股并購(gòu)有了崛起的希望。這些規(guī)定中，雖然并沒(méi)有直接涉及境外投資者以其境外股權(quán)直接換股并購(gòu)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)規(guī)定，卻在股權(quán)出資等方面邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐，為換股并購(gòu)規(guī)定的進(jìn)一步完善及其在實(shí)踐中的破冰奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　3.私募股權(quán)基金將繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。私募股權(quán)基金一直以來(lái)都是眾多中小企業(yè)融資的重要渠道之一。在扶持中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，基金投資者通過(guò)自己的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為中國(guó)民企帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、完善的公司治理結(jié)構(gòu)。為此，政府不僅認(rèn)可私募股權(quán)基金的地位與作用，亦提供了相關(guān)政策支持。新推出的QFLP制度，雖然目前尚存不完善之處，但無(wú)疑已是中國(guó)政府試圖解決外資PE結(jié)匯難、審批繁瑣的進(jìn)步之舉。因此，雖然2012年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)不甚景氣，但未來(lái)仍存在上升空間，并將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)。

　　此外，外資PE將繼續(xù)利用VIE結(jié)構(gòu)投資境內(nèi)限制及禁止性行業(yè)。2012年7月17日，新東方因調(diào)整其VIE結(jié)構(gòu)遭到美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，引發(fā)許多關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)將被取締的猜測(cè)。但同年10月新東方表示，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其使用的VIE結(jié)構(gòu)并無(wú)任何異議，這無(wú)疑給PE投資者以及希望通過(guò)PE融資的民企們打了一劑強(qiáng)心針。根據(jù)美國(guó)德杰律師事務(wù)所的一項(xiàng)內(nèi)部問(wèn)卷調(diào)查，50%以上的PE投資者表示將繼續(xù)通過(guò)VIE投資境內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

　　4.國(guó)家對(duì)外資并購(gòu)的安全審查將更加透明化、規(guī)范化。此前，2006年頒布的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》要求，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)并取得實(shí)際控制權(quán)，涉及重點(diǎn)行業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全因素的，當(dāng)事人應(yīng)就此向中國(guó)商務(wù)部進(jìn)行申報(bào)。2007年的《反壟斷法》亦明確規(guī)定，對(duì)涉及國(guó)家安全的外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)或者以其他方式參與經(jīng)營(yíng)者集中，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行國(guó)家安全審查。但上述規(guī)定均屬原則性規(guī)定，實(shí)踐中缺乏可操作性。直至2011年，國(guó)務(wù)院辦公廳與商務(wù)部相繼出臺(tái)了《關(guān)于建立外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的通知》和《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度有關(guān)事項(xiàng)的暫行規(guī)定》(下稱“兩規(guī)定”)，為國(guó)家安全審查制度提供了具體操作性規(guī)范。而對(duì)于“兩規(guī)定”范圍之外的外資并購(gòu)，無(wú)需進(jìn)行安全審查?！皟梢?guī)定”的出臺(tái)，一方面為保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全提供了最后一道屏障，另一方面亦防止監(jiān)管部門(mén)濫用職權(quán)，肆意阻撓外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)。因此，從一定程度上來(lái)講，“兩規(guī)定”也為外資并購(gòu)提供了安全保障。

　　海外并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)

　　1.中國(guó)海外并購(gòu)將更加迅猛、“勢(shì)不可擋”。來(lái)自中國(guó)官方的統(tǒng)計(jì)，2012年，中國(guó)對(duì)外投資額高達(dá)652億美元，再創(chuàng)歷史新高，且在未來(lái)的幾年內(nèi)，中國(guó)對(duì)外投資的勢(shì)頭將依然保持強(qiáng)勁。

　　目前，歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡、復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致歐盟區(qū)各國(guó)政府將國(guó)家資產(chǎn)私有化當(dāng)成了緊縮開(kāi)支的手段，紛紛將本國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)出售給了現(xiàn)金充沛的中國(guó)企業(yè)。其中最典型的例子莫過(guò)于2011年底，長(zhǎng)江三峽集團(tuán)從負(fù)債累累的西班牙政府手中以35億美元收購(gòu)了葡萄牙電力公司21%的股權(quán)。此外，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)產(chǎn)業(yè)范圍正在逐步擴(kuò)大，從傳統(tǒng)的能源行業(yè)逐步擴(kuò)展到消費(fèi)品等行業(yè)，例如光明集團(tuán)于2012年收購(gòu)了英國(guó)專營(yíng)麥片的維他麥公司60%的股份。鑒于中國(guó)公司對(duì)更多市場(chǎng)、資源和先進(jìn)技術(shù)的渴望，加上西方國(guó)家對(duì)資金的需求，中國(guó)的海外并購(gòu)將呈現(xiàn)“大躍進(jìn)”態(tài)勢(shì)。

　　2.更加注重前期盡職調(diào)查。自上世紀(jì)90年代初“走出去”開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)近十年來(lái)海外收購(gòu)的失敗率高達(dá)60%，期間所繳納的“學(xué)費(fèi)”價(jià)格不菲。這一窘境和中國(guó)企業(yè)收購(gòu)前期調(diào)查不足有著很大關(guān)系。2010年，光明集團(tuán)退出英國(guó)聯(lián)合餅干的收購(gòu)之戰(zhàn)，既是因?yàn)榍捌谖磳?duì)當(dāng)?shù)胤珊驼哌M(jìn)行充分調(diào)查，又源于直至與聯(lián)合餅干接觸之后，才發(fā)現(xiàn)英國(guó)的養(yǎng)老金制度是其“無(wú)法承受之重”。

　　事實(shí)上，盡職調(diào)查不充分一直以來(lái)都是各國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中普遍存在的問(wèn)題。今年1月，全球最大的建筑和礦業(yè)設(shè)備生產(chǎn)商美國(guó)卡特彼勒(Caterpillar)公司就因前期盡調(diào)的不到位而在中國(guó)遭遇了滑鐵盧：其于2012年6月剛剛收購(gòu)的中方企業(yè)存在“多年、蓄意及傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)不當(dāng)行為”，導(dǎo)致其公司第四財(cái)季非現(xiàn)金商譽(yù)減記5.8億美元。因此，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，在吸取眾多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后，勢(shì)必將在未來(lái)收購(gòu)中加強(qiáng)前期盡職調(diào)查。

　　3.后期整合不容忽視。即使贏得一紙收購(gòu)合同，企業(yè)離真正意義上的成功還相距甚遠(yuǎn)：“走出去”只是起步，真正的成功取決于企業(yè)是否能夠“走進(jìn)當(dāng)?shù)亍?。部分中?guó)企業(yè)在收購(gòu)后存在輕視管理層過(guò)渡、不遵守當(dāng)?shù)胤烧吆筒蛔鹬貙?duì)方企業(yè)文化的弊病，時(shí)常導(dǎo)致糾紛的產(chǎn)生。

　　最近一個(gè)典型例子是，科藍(lán)煤礦由于安全管理和環(huán)境狀況未達(dá)到贊比亞當(dāng)?shù)胤梢蠖坏蹁N開(kāi)采執(zhí)照。這一事件再次暴露出中國(guó)企業(yè)對(duì)員工人身安全、當(dāng)?shù)胤傻暮鲆?。公司在開(kāi)展海外并購(gòu)時(shí)，應(yīng)組建一支國(guó)際專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，并培養(yǎng)國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理人才，以幫助公司疏通政府關(guān)系和公共關(guān)系，有效地與交易各方適時(shí)溝通，保證并購(gòu)后的整合得以順利實(shí)施。

　　相信通過(guò)借鑒之前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，將有更多的中國(guó)企業(yè)了解到：一項(xiàng)成功的海外并購(gòu)，企業(yè)購(gòu)買力絕不是并購(gòu)中最重要的因素，并購(gòu)后的有效整合必不可少。

　　4.靈活運(yùn)用并購(gòu)方式。中國(guó)企業(yè)在未來(lái)海外并購(gòu)之路上，必將擴(kuò)展并購(gòu)方式，以靈活戰(zhàn)略巧避政府監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、弱化目標(biāo)企業(yè)以及當(dāng)?shù)鼐用?、媒體等對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)之舉的敵意，從而提高海外并購(gòu)以及后期整合的成功率。杭州中瑞思創(chuàng)(300078,股吧)在收購(gòu)瑞士The Big Space Ltd(下稱TBSL)資產(chǎn)的過(guò)程中，為避免觸發(fā)瑞士反壟斷法的監(jiān)管，并沒(méi)有直接收購(gòu)TBSL資產(chǎn)，而是采取迂回戰(zhàn)術(shù)，先在香港設(shè)立全資子公司思創(chuàng)(香港)，而后思創(chuàng)(香港)與TBSL共同出資設(shè)立了Swissco公司，最后由Swissco公司收購(gòu)TBSL公司的資產(chǎn)，巧妙規(guī)避了潛在的反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.民營(yíng)企業(yè)走出國(guó)門(mén)。自1984年中銀集團(tuán)和華潤(rùn)集團(tuán)聯(lián)合收購(gòu)香港康力投資公司開(kāi)創(chuàng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)先河以來(lái)，這類并購(gòu)主要由國(guó)企主導(dǎo)。而民營(yíng)企業(yè)由于資金、規(guī)模等綜合實(shí)力的限制，難以在海外并購(gòu)中分一勺羹。但縱觀近年，從吉利收購(gòu)沃爾沃，到海爾收購(gòu)三洋電機(jī)，再到萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)院線AMC，無(wú)不昭示著民營(yíng)企業(yè)走出國(guó)門(mén)已成熱潮。

　　據(jù)報(bào)道，2012年前九個(gè)月，民企參與的海外并購(gòu)數(shù)量占到總量的62.2%，首次趕超國(guó)企。這股熱潮將會(huì)持續(xù)下去，個(gè)中原因如下：首先，民企與國(guó)企不同，政治風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)小，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其態(tài)度較為包容;其次，許多民營(yíng)企業(yè)家認(rèn)為國(guó)內(nèi)某些產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)已趨于飽和，因此急需開(kāi)拓海外市場(chǎng);再者，民間借貸陽(yáng)光化的倡議一旦得以推行(如溫州金融改革綜合試點(diǎn))，將為民企海外并購(gòu)提供更多融資渠道，相信因此會(huì)有更多民企樂(lè)于“出?！遍_(kāi)拓市場(chǎng)。

　　國(guó)際收購(gòu)兼并是高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)行為，中國(guó)企業(yè)要多做前期功課，充分了解收購(gòu)目標(biāo)國(guó)的法律、政治、文化等對(duì)中國(guó)企業(yè)的約束，這樣才能“少繳學(xué)費(fèi)”，使中國(guó)企業(yè)真正在國(guó)外站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化。

發(fā)布時(shí)間：2013-03-19